动量对价格只认方向、不认高度。规则保证它在泡沫最后一程满仓最贵的东西——不是它不知道贵，是它的字典里，根本就没有"贵"这个字。
你有没有遇到过这种人：一只股票已经翻了三倍，市盈率高到离谱，人人都说"太贵了不敢碰"，他却还在往里买。你问他不怕吗，他一脸茫然——好像你在问一个色盲"这红得慌不慌"。
动量就是这种人。而且它不是装傻，是它这套感官里，压根没有"贵"这根神经。
估值钝感，是写进基因的，不是它偷懒
先说清楚一件事：动量对"贵"的无视，不是它疏忽了、忘了看、懒得算。是它的规则里，从头到尾就没有"价格高度"这个输入。
动量只干一件事——把一篮子东西按"过去这段涨了多少"排个队，买最上面那几个，卖（或做空）最下面那几个。它比较的永远是方向和相对速度：谁跑得快，谁跑得慢。至于这东西现在卖多少钱、值不值这个价、市盈率是三倍还是三百倍——这些数字，从来没被喂进它的算法。
所以它不是"知道贵但还是买"，它是根本没有"贵"这个概念。就像一把尺子只量长度，你问它这段木头重不重，它答不上来——不是它笨，是它的刻度里没有重量这一格。
价值投资者随身带的那个问题——"值不值这个价"——动量一次都没问过。它问的永远是另一句："它比别人涨得多不多？"
泡沫最后一程，它必然满仓站在最贵、最高、最挤的那一堆
这就带出一个让人后背发凉的结论。
一个泡沫是怎么长起来的？就是一批东西越涨越猛，越猛越涨，把估值推到荒唐的高度。而在这个过程里，"涨得最凶的"和"最贵的"，慢慢变成了同一批标的。
现在回头看动量的规则：它买的是"涨得最凶的"。那也就意味着——泡沫吹得越大、越接近破裂，动量的多头腿就越是精准地、满仓地、坚定地，站在最高、最贵、最拥挤的那一堆上面。
它不是不小心踩进泡沫的。是它的规则，一步一步、忠实地，把它抬到了泡沫的最尖上。等到某天列车换轨、气球爆掉，它的多头腿正好在最高处——摔得最狠的位置，是它自己按规则爬上去的。
这不是意外。这是它的定义在泡沫里的必然投影。
你要它认"贵"，它就不再是动量了
到这儿你可能想说：那给它加个估值过滤器不就行了？涨得凶但太贵的，就别买了嘛。
停。你一旦这么改，它就不再是动量了。
想清楚这个逻辑：动量的全部内核，就是"只认相对强弱、不认其他任何东西"。你往里塞一个"太贵不买"的规则，等于在它耳边说——"别光看涨得凶，也看看便宜不便宜"。而"看便宜不便宜"这句话，恰恰是价值因子的信条，不是动量的。
你要它认"贵"，你其实是在把它改造成价值。改到最后，你手里那个东西可能挺好，但它已经不是那把叫"动量"的刀了。
所以估值钝感不是动量的 bug，是它的定义。就像"追高"不是它的缺点、是它的工作，"看不见贵"也不是它的失明、是它的本分。你嫌一把菜刀不能拧螺丝，那是你没搞清它是把什么刀。
理解一把刀的边界，永远比嫌弃它更有用。
它和价值，是天生对着干的一对
顺着这条线往下，就能看懂动量和价值这对冤家。
价值买什么？买便宜、买被市场嫌弃、买跌下来没人要的。动量买什么？买贵、买人人追捧、买涨上天的。一个专挑打折区，一个专抢热门榜。一个买低，一个追高——它俩瞄准的，几乎是市场光谱上正相反的两端。
正因为方向相反，历史上这两个因子常常此消彼长：动量顺风顺水的年月，往往是价值坐冷板凳的时候；风格一换，又倒过来。有人正是靠这种对立，把两者放进同一个组合互相打补丁。（这条"此消彼长"的历史规律，具体强度和时段待核实，不同市场、不同区间差异很大，别当铁律。）
但今天这篇，不是教你怎么配对冲、怎么择时。就一件事想让你记住：
承认它、用它，别以为你能把它修好
动量看不见"贵"，这件事你改不掉。改掉了，它就成了别的东西。
所以对这个特征，正确的态度只有三步：承认它——你拿的这把刀天生估值色盲；用它——就用它擅长的方向和速度，别指望它替你躲开泡沫的高度；别以为能修好它——你加的每一道"防贵"过滤，都在把它变成不是它。
想通了这一层，你就不会在泡沫顶上对着自己的动量仓位破口大骂"你怎么净买最贵的"——它没背叛你，它只是在做你当初选它时它就写明的那件事。
下一篇聊一个更扎心的：机构跑动量，是多头空头两条腿一起上，空头那条腿是它的对冲、是它的安全带。而你在手机上追涨幅榜的时候，只有多头一条腿——你把这个因子里唯一的对冲腿，随手扔了。剩下的那半截，学名不叫动量，叫"追涨"。
本文仅作动量策略的认知讨论，不构成投资建议。文中"估值""价值因子""动量因子""泡沫""估值钝感"等均为通用金融概念，用于说明策略的结构特征。动量与价值因子"此消彼长"的历史规律，其具体强度、时段与跨市场表现须以严谨实证为准，本文一律标注为待核实，不涉及任何回测数字、精确案例或收益承诺。追高最强品种风险较高，务必以自己的退出规则为准。