账面利润不是利润，直到交割发生、价差收敛、对手方付款、锚定兑现。
01 / 最后一环为何隐形
多数时候，清算系统运转，对手方履约，套利价差收敛。可靠性太高，人们便把它当作自然规律。
策略于是只计算前面的价格差，不再给最后一环单独定价。
02 / 高胜率、薄利润、大杠杆
兑现可靠的策略通常胜率高、单次利润薄。为了让收益显著，仓位与杠杆不断扩大。
这使一次毁约、冻结、脱锚或交割障碍，足以抹去多年积累。
03 / 对手方风险不是脚注
合同权利只有在法律、资金与执行链条仍有效时才有价值。危机中，原本独立的信用、流动性和操作风险会互相放大。
“理论上会收敛”不能支付保证金，也不能保证你有能力等到理论兑现。
04 / 怎样检查
画出完整兑现链：谁欠谁、抵押物在哪里、何时结算、哪个环节可暂停。计算延迟、部分履约和完全毁约时的损失，并限制单一对手方暴露。
05 / 祛魅结论
最后一环平时可靠到隐形，断裂时却决定全部结果。不要只分析价差，也要分析兑现。
本文讨论交割、对手方与兑现风险，不构成套利或交易建议。法律、信用、托管与结算条件均可能变化。