SCHOOLS OF THE JIANGHU / 33
危险与安全感成正比，是这一派最深的咒。
把市面上的交易方法排成一个江湖，第一大派赌的是同一件事：世界温和。
这一派占江湖的绝大多数。价值、成长、套利、卖方期权、Carry、风险平价、网格、马丁格尔……门派之间互相看不起——价值投资者不屑网格的机械，套利者嘲笑价值的迟钝——但在收益分布图上，他们是一家人：
都从分布的"身体"赚钱——高频、小额、日常的波动；都向"尾部"暴露——低频、巨额、极端的事件。
一幅典型持有人的肖像
他的账户几乎每个月都是绿的。
他给朋友看的曲线，平滑得像存款。
他的口头禅是"稳"。最近一次大幅加仓的理由是："这套打法两年没失过手。"
他不是不知道有风险。他只是觉得——"到时候我跑得掉。"
他此刻的心情，就是这一派的核心产品：温和派出售的从来不只是收益，是每个月按时到账的安心感。
共享的性格，共享的死法
分布形状决定性格，所以全派共享同一组性格：胜率高，资金曲线平滑，回撤浅而少，现金流规律，持有体验极好——
直到临界点到来。
然后是共享的死法：肥尾兑现、相关性归一、流动性蒸发。多年利润在以日计的时间里回吐，杠杆高的连本金一起。
温和派的成员，平时死于各自的原因，极端时刻死于同一个原因。
所以他们不是五十种策略。他们是同一份保单的五十种抄写格式——都在承保"世界继续温和"，只是保费收取的方式不同。
按藏尾深度分档
派内有高下之分，分档的尺子是藏尾深度——亏损被藏进尾部的程度：
浅藏尾，如不加杠杆的价值投资：最坏结果是套牢，等得起就死不了。它向尾部暴露的是时间，不是生存。
深藏尾，如裸卖期权、Carry、马丁格尔：把亏损全部压缩进尾部，日常几乎不显形。高胜率与高致命一体成型——不是矛盾，是同一个设计的两面。
于是那句透镜在这里成为分档尺：
看它的亏损从分布哪个部位来。亏损越是集中在罕见的极端日，这方法越危险——且平时看起来越安全。
危险与安全感成正比，是这一派最深的咒。下一篇看反着下注的那一派：赌世界狂野的人，过的是什么日子。