FAT TAILS / PART 2
胜率从来不是安全的度量，只是盈亏在分布上的位置的度量。
上一篇说了肥尾的存在。这一篇说它真正的杀伤——比"偶尔有大波动"深刻得多。
它动摇的是整套度量衡。
仪表盘失灵
如果尾部足够肥，均值和方差这两个概念本身就开始失去意义——不是算不准，是它们描述的东西在这种分布里不再稳定存在。
而看看我们的风控工具建立在什么之上：
用"波动率"给风险定价——假设方差有意义。
用"夏普比率"给策略打分——假设均值和方差都有意义。
用"历史最大回撤"设安全垫——假设历史尾部已经展示过它的最深处。
肥尾一来，这些仪表盘不是读数偏大偏小的问题，是仪表盘本身失灵。 用正态的尺去量肥尾的世界，量出来的安全全是借来的。
最重要的一个透镜
由此得出一个透镜，看任何交易方法之前先用它照一遍：
这个方法的盈亏，是从分布的哪个部位来的？
分布有两个部位：身体——高频、小额、日常的波动；尾部——低频、巨额、极端的跳跃。方法只有两种基本姿势：
从身体赚钱、向尾部暴露——卖期权收权利金、Carry 交易、马丁格尔加仓、高杠杆套利。日常天天赚小钱，胜率天然高、曲线天然平滑。平滑不是因为没有风险，是因为亏损被搬运到了还没发生的极端日。 账单没有消失，只是没到期。
从尾部赚钱、在身体上持续小亏——买期权、尾部对冲、趋势跟踪。日常持续失血，胜率天然难看，曲线天然锯齿。但极端日是它们的发薪日——别人清算的那天，是它们结账的那天。
胜率的真面目
把这个透镜立起来，"胜率"这个词就现出原形了：
胜率从来不是安全的度量，只是盈亏在分布上的位置的度量。
95% 的胜率可以意味着两件完全不同的事：一个真正的优势，或者一个把 5% 的灾难攒到一天爆发的结构。单看胜率，两者不可区分——区分它们的唯一办法，是问那 5% 发生时你亏多少、扛不扛得住。
这就是为什么高胜率是零售金融产品最爱展示的数字：它好看、好卖，而且它的代价被放在了买家看不见的尾部。
看不懂这一句的人，会终生被高胜率吸引，也终生被尾部收割。
收口
三个系列到这里连成了一条线：
方法是对世界的一句断言；断言会因涌现而失效；失效常以相变的方式一步到位；而结账的日子，集中在肥尾那几天。
所以评估任何方法，最后都归结为同一个问题：极端日到来时，你在分布的哪一边？
在收账的一边，日常的难看都是保费；在欠账的一边，日常的漂亮都是预支。