SEMICONDUCTOR / AI INVESTING14 SEP 2026
长期看，谁稀缺
九个环节，只有两个留得住利润
最近一位在硅谷的视频博主，把 AI 产业链分成了两类：算力、芯片、云计算没有真壁垒，壁垒只是「暂时供给不够」；真正有壁垒的，是最前沿的模型，因为人们总会为最高的智力多付钱。
长期看，能被大量复制的环节留不住利润，难复制的环节才留得住。九个环节里，前七个都能被复制；第八个只在「长期保住领先」时稀缺；第九个最稳，因为它的护城河不在模型里，而在数据、流程和信任里。
七个环节 01 能被复制 |
前沿模型 02 有条件稀缺 |
护城河应用 03 最稳 |
这个判断和我们最近的判断很接近。把它展开，是九个环节：
—长期不稀缺：1 云和算力中心，2 芯片，3 电力，4 芯片设计，5 芯片制造，6 半导体行业，7 一般能力的模型；—长期稀缺：8 前沿模型，9 有护城河的大规模应用，比如改变组织生产关系的系统、写代码。
这一篇逐条检查这张清单。先说清楚：这是行业判断，回答「长期利润会留在哪里」，不回答「现在该买什么」。
SEMICONDUCTOR / 01
一、先定一把尺子：什么叫稀缺
「现在缺货」不等于「长期稀缺」。我用三个问题来量：
—想多造一些，要多久？ 一两年能建起来的，迟早会建够。—全世界能做的有几家？ 能做的越多，价格越守不住。—客户想换掉它，有多难？ 换起来越容易，越只能比价格。
三问都难，才是长期稀缺。
还要补一句：稀缺不等于赚钱。 本系列在美光那一期看到过：含高带宽内存的云内存部门，是四个部门里利润率最低的，因为价格早被长期合同锁住；没锁价的普通内存反而赚得最多。卡脖子的环节，未必是留下钱的环节。
SEMICONDUCTOR / 02
二、七个不稀缺的环节
云和算力中心：一两年就能建，合同只锁几年
建一座数据中心、装满显卡，快的一两年就能完成，做这件事的公司越来越多：老牌云厂商之外，还有一批专做算力出租的新公司。
它们的合同说明了这一点。专做算力出租的 CoreWeave 在年报里写明，大客户合同一般 2 到 5 年，用不用都得付钱（2025 年度报告）。但大客户新签的合同普遍留了退路：有的提前 90 天通知就能退，有的只有头几年不能撤。楼要锁 15 年，电要锁 15 到 20 年，收入却只锁几年。
这是一门「建得出来、守不住价」的生意。
芯片与芯片设计：软件护城河在变薄
英伟达今天的优势，一大半来自软件：几百万开发者习惯了它的那套工具。
但这层护城河在变薄。本系列第 53 篇写过：DeepSeek 把自己整套底层工具做成了能编译到多种芯片上的版本，既少依赖英伟达，也少依赖华为。大客户也在自己设计芯片。
长期看，「只有一家能用」会变成「几家都能用」。
芯片制造：前沿一停，后来者就追得上
这一条最有争议，也是我最初判断错的一条。
过去二十年，最先进的芯片越来越集中到台积电一家，原因是每往前走一代都更贵，跟不上的厂一家家退出。只要前沿一直在跑，集中就会继续。
但长期来看，晶体管已经逼近物理极限。前沿一旦跑不动，三星、英特尔、中芯国际就能慢慢追平。不那么先进的工艺，比如 28 纳米，今天已经是好几家在打价格战，这是先进工艺长期的样子。各国补贴也在持续加产能。
还要加上运气。台积电能长到今天，不只是自己跑得快，还因为需求一波接一波地变大：先是电脑芯片，再是手机芯片，现在是 AI 芯片。三波需求先后到来，每一波都在前一波放缓时接上，给这门越来越贵的生意不断付钱，给它的代工模式留出了巨大的发展空间。只代工、不和客户抢生意，让它不管哪一波来都接得住；但浪不是它造的。
所以芯片制造长期不稀缺。领先者会从「只有它能造」，变成「几家都能造，它造得最便宜」。运气也不保证还有下一回：AI 之后如果没有新一波更大的需求接上，前沿就更难继续往前跑，追平来得更快。要算的不是有没有护城河，而是护城河缩得多快。
电力：能建，也被管着
美国新数据中心接入电网，排队时间已经长达数年（伯克利实验室的电网排队统计，转引）。短期看，电非常紧。
但电能新建，而且电力公司受政府管着，赚多少有上限。所以电力是「可能长期紧，但不一定留得住利润」。
半导体行业：周期会回来
半导体整体是一个有涨有跌的行业。美光最近一季毛利率 87%，历史高峰是 61%。客户在高位锁量、多座新工厂集中在 2027 年投产，这是存储周期每一轮都出现过的画面。高利润会把新产能招进来，新产能又会把价格压下去。
一般能力的模型：最快变便宜的东西
研究机构 Epoch AI 统计，同样能力的模型，价格自 2023 年以来每年便宜约 13 倍。开源模型几个月就能追上一年前的前沿。
「够用」的模型，会像自来水一样便宜。
SEMICONDUCTOR / 03
三、第八个环节：前沿模型，稀缺但有条件
这一条，我和杰哥来回讨论了几轮。最后的结论用他的原话：
长期看，几家大模型会很接近。但做最要紧的工作时，人是不考虑成本的。差一点点，利润就差很多，就像苹果和小米。最聪明的模型，哪怕只比对手强 1%，也能拿走大部分利润；前提是它必须长期保持这个 1%。
为什么强 1% 就够
经济学里有个说法，叫「超级明星效应」：赌注越大，人越愿意为一点点差距付高价。打官司找最好的律师，做手术找最好的医生，不会因为便宜一半就换人。
AI 正在进入这类场景。写代码差一点，就多一个漏洞；分析合同差一点，就漏一条风险。证据已经出现：
—一份看空报告也承认，Anthropic 高端模型每个字的价格，是 DeepSeek 新模型的 70 倍以上，收入照样在快速增长（New Constructs 报告 2026-10-06，经中文媒体转述，原文这一句未逐字核对）；—a16z 的刷卡数据里，花钱最多的前 1% 用户每月花 903 美元，一年半里涨了近八成。
这 1% 要成立，需要三个条件
—用户看得出差别。 写代码能看出来，错没错一跑就知道；但很多活看不出差别，就只会比价格。—领先能守住。 目前最强的位置几个月就换一次。a16z 的数据显示，今年夏天对手出了新版本，领先者的新增订阅就放缓、流失上升。—不被「按活分流」吃掉。 已经有工具会按任务自动选模型：难的给最贵的，简单的给便宜的。最强的模型只拿到最难那一块活。
目前三个条件只满足了一个半。所以第八条是有条件的稀缺：做到了，就是苹果；做不到，溢价每隔几个月就要靠新版本重新赢一次。
苹果的类比还差一样东西
苹果能长期赚走行业大部分利润，不只是因为好一点，更因为换不走：换手机，照片、应用、消息、手表都要跟着换。模型今天换一家，往往只是改一行设置。
所以前沿模型要长期守住那 1%，最可靠的办法，是把自己做成第九类：接进客户的工作流程，让换掉它的代价变大。各家已经在这么做。
SEMICONDUCTOR / 04
四、第九个环节：有护城河的大规模应用，最稳
这一类的护城河，不在用哪个模型，而在三样东西：
—工作流程：系统接进了组织的日常运转，谁审批、谁执行、谁留痕，都按它来。
本系列第 54 篇讲的 Palantir 就是这一类：它把军队和企业的中间层做进软件，「人拍板、留痕可查」反而被固化下来。写代码的工具接进公司整套开发流程，也是这一类。
a16z 第七期百强榜还给了一个旁证：加上 AI 的老软件不但没被颠覆，反而更强，Canva 排第 4，Notion 排第 7。功能可以一晚上被复制，用户、数据和流程复制不了。
用杰哥的话说，这一类改的是生产关系，也就是谁指挥谁、谁对结果负责。生产关系一旦改了，不会因为底下换了一个模型就退回去。
SEMICONDUCTOR / 05
五、为什么说「长期来看」
这张清单的前提是「长期来看」。长期来看，大模型技术一定会到顶，或者范式改变。两条路的结果一样：今天这条「模型越做越大 → 训练要更多算力 → 要更多芯片、内存、电和数据中心」的链条，会被改写。
—换范式：比的是新的硬件和新的学法。本系列脑科学篇讲过的「存和算长在一起」，就是可能的方向之一。
两条路里，为当前这套技术专门定制、锁得最久、借钱最多的环节最吃亏。最不怕的是第九类：底下换成哪种模型，数据、流程和信任都还在。
SEMICONDUCTOR / 06
六、这是行业判断，还不是投资判断
按《价值投资的能力圈》的五阶地图：听说过 → 取得事实 → 形成能被反驳的结构 → 价格判断 → 决定下注。
这篇文章停在第二阶走向第三阶的位置：
—有一批带来源的事实，比如合同条款、价格下降速度、付费数据；—还缺一张关键的表：客户付给 AI 的一元钱，最后被谁拿走。模型公司、云、芯片、内存、电力各留下多少，什么时候开始转移。
一个行业里谁稀缺，不等于哪家公司值得买、什么价格值得买。那是第四、第五阶的事，这篇不碰。
SEMICONDUCTOR / 07
七、出现什么，说明这张清单错了
说明「前七个不稀缺」错了：
—先进制程在物理极限附近仍持续推进，领先者与第二名的代差没有缩小；—算力出租和数据中心在新产能大量投放后，价格和利润率仍然维持。
说明「前沿模型稀缺」错了，或者条件没满足：
—便宜的模型追上前沿所需的时间越来越短，同时最贵模型在企业账单里的占比持续下降；—对手每次发布新版本，领先者的高价用户都大批流失。
说明「第九类最稳」错了：
—有护城河的应用，客户开始大批换成通用大模型直接干活；
SEMICONDUCTOR / 08
八、边界
—本文是行业结构判断，不涉及任何个股的估值、买卖或仓位，不构成投资建议。—Anthropic 招股书相关数字来自外泄草稿的媒体报道，未读到正式文件；a16z、Epoch AI 数字为机构公开报告转述。—作者所用的 AI 模型来自 Anthropic，凡涉及 Anthropic 的数据，只照报告原文引用，不作偏向解读。—「长期」没有给出具体年数；各环节被追平的速度不同，本文只判断方向。
SEMICONDUCTOR / 09
九、三行，留着复习
```
七个不稀缺 云、芯片、电、设计、制造、半导体、一般模型：都能被大量复制，稀缺只是暂时
前沿有条件 强1%能拿大部分利润，前提是看得出、守得住、不被分流；最好变成第九类
第九类最稳 护城河在数据、流程、信任，改的是生产关系；换了模型也不退回去
```