SEMICONDUCTOR / AI INVESTING14 SEP 2026
20 美元里，上游拿走 18 美元
六期视频，按产业链重排
一位在硅谷的视频博主「路易斯哥」，今年拍了六期个股和产业分析。有人把六期的语音转写整理成了一份长报告。我们读完，挑出和 AI 产业链有关的部分，按本系列固定的顺序重排：AI 应用 → 大模型 → 数据中心 → 云 → 电 → 芯片设计 → 芯片制造。
博主最有价值的一句话：用户为 AI 付 20 美元，约 18 美元被芯片、内存和机房这些上游拿走，模型和应用只剩 2 美元。这句话还没有出处，但它正是我们下一步要用财报去核的「一元钱分配表」。
上游 01 20美元拿18 |
真需求 02 看已签订单 |
英特尔 03 靠需求外溢 |
先说清楚这份材料的分量：它是第三方整理的转写，数字多是博主口述。按能力圈五阶，它只能算「听说过」那一阶的来源，用来提问题、借框架。凡是本文说「已核」的，是我们另找独立来源对过的；其余都是他的说法。
SEMICONDUCTOR / 01
一、AI 应用：用量在涨，钱在省
今年 6 月起，企业平均每百万 token 愿付的价格开始下降，市场一度担心需求见顶。博主的解释是：单价降不等于需求降。
—企业发现 AI 快成了第一大开支，开始管预算。他举的例子是：Uber 做的全年 AI 预算，一个季度就烧掉一半。—于是企业分层用模型：难的推理和规划用贵模型，执行和写代码混用便宜模型。
这解开了我们账本里的一个矛盾：一份数据说头部企业人均 AI 支出在降，另一份说人均用量在涨。两者可以同时成立，因为单价降得比用量涨得快。
SEMICONDUCTOR / 02
二、大模型：每吉瓦算力一年能收多少钱
博主把「是不是泡沫」改写成一道算术题：每 1 吉瓦算力，一年能收多少钱，花多少钱。1 吉瓦大约是一座超大数据中心的用电量。
—成本：他估算每吉瓦一年约 130 亿美元，含折旧（按 5 年）、电费、维护和利息。—收入：扣掉训练和免费用户占用的算力后，付费推理每吉瓦一年约 300 亿美元，毛利约一半。
由此他解释了一件怪事：模型公司租算力，比自己建贵将近一倍，为什么还肯租？因为只要每吉瓦收入高于租金就赚，而自建的算力要到 2027 年以后才能用上。
这条链条很长，每一环都是估算，我们只借它当交叉检验的尺子。他还说 Anthropic 几乎没有免费用户，所以每吉瓦收入更高。作者所用的模型来自 Anthropic，这一条只照他的原话转述，不作判断。
SEMICONDUCTOR / 03
三、数据中心与云：谁能证明需求
博主估算的建设开支构成是：显卡及配套占 60% 到 70%，数据中心楼和液冷占 25% 到 35%，电力占 3% 到 8%。
到了 2026 年，市场问的不再是「花了多少」，而是「谁能证明有人要」。他用的指标是已签约、还没交付的订单：
—谷歌云超过 4,600 亿美元，一个季度接近翻倍（已核，多家媒体转述财报）；—微软 6,270 亿美元最大，但里面混着 Office 等软件订单，不全是云（已核）；—亚马逊讲清楚了大客户是谁，说今年的大部分建设开支已被客户提前锁定。
这和本系列第 55 篇讲的合同期限是一回事：订单是真的，但大部分要在一到五年后才变成收入。
SEMICONDUCTOR / 04
四、电：最便宜的一环，最慢的一环
按他的估算，电只占建设开支的 3% 到 8%，一年电费约 2,100 亿美元。钱不多，但最慢：他说美国新接电网排队已经排到 2028 年。这一条和伯克利实验室的电网排队统计方向一致，具体年份未核。
SEMICONDUCTOR / 05
五、芯片设计与制造：需求和站位，比能力更重要
「20 美元里 18 美元归上游」，是他解释英伟达利润率高、很多应用公司亏钱卖 token 的根据。他的推论是：等 token 便宜得像水电，利润才会让给应用端。这和本系列第 55 篇的判断同向：长期看，上游不稀缺，好的应用留得住利润。
最贴近我们上一篇的是英特尔那期：
—已核：苹果与英特尔今年 5 月达成代工初步协议，英特尔为低端 iPhone、iPad 和 Mac 造芯片，2027 年爬坡，2028 年到峰值。起因是 AI 订单把台积电产能挤满，苹果要第二家。—博主的结论：英特尔的能力没变强多少，是 AI 需求挤爆台积电、美国需要本土工厂，时机和站位帮了它。
这句话从另一头印证了第 56 篇：台积电二十年靠需求接力，英特尔这次翻身也靠需求外溢。需求是浪，不是谁的护城河。
他还点出英特尔代工的老毛病：既代工又自己做芯片，客户怕图纸被拿去抄，产能紧时怕它先供自己。这恰好是台积电「只代工、不和客户抢生意」那条护城河的反面，而且这条护城河在需求不增长时也成立。
SEMICONDUCTOR / 06
六、这份材料哪些能用
—能用：三个框架。每吉瓦收支、已签订单看真需求、需求和站位比能力重要。—已核的事实：谷歌和微软的订单数，苹果和英特尔的代工协议。—要打折扣：他说 Anthropic 每月花 12.5 亿美元租「约 3.25 万张」显卡。按他给的单价反推，应该是 32 万张左右，像是转写少了一位。「20 美元里 18 美元」没有出处。
SEMICONDUCTOR / 07
七、出现什么，说明这篇的判断错了
—用财报拆出来，模型和应用两层拿到的钱远多于「20 美元里 2 美元」；—台积电产能宽松以后，英特尔的代工客户仍然继续增加。这说明它靠的是能力，不只是需求外溢。
SEMICONDUCTOR / 08
八、边界
—本文是行业结构判断，不涉及任何个股的估值、买卖或仓位，不构成投资建议。按能力圈五阶，仍停在第二阶走向第三阶。—设备、光刻机和内存由另一个研究团队负责，本文不展开。—博主的数字未经独立审计；标「已核」的，是我们对过的独立来源，也多为媒体转述财报，未读原文。—作者所用的 AI 模型来自 Anthropic，涉及 Anthropic 的内容只照原话转述。
SEMICONDUCTOR / 09
九、三行，留着复习
```
20美元18美元 上游先拿走大头；token便宜如水电，利润才轮到应用
看订单不看开支 谁能证明有人要，比花了多少钱更重要
需求和站位 英特尔翻身靠需求外溢，台积电二十年靠需求接力
```